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九牧王2023年上半年营收较2019年同期增长3.5%，是近五年同期最高水平。但盈利能力却有下滑。由于2019年上半年九牧王因出售股权导致归母净利润变动较大，故以扣非归母净利润为对比，2023年上半年该数据较2019年同期下降29.2%。

盈利下滑并非因为毛利率，相反，九牧王的毛利率最近几年有了明显提升。2023年上半年，九牧王毛利率为64.68%，高于2019年同期的56.88%。

主要原因在销售费用的增加。值得注意的是，九牧王的线下门店数量在减少，但门店面积在增加。换言之，九牧王的店越开越大。截至2023年6月底，九牧王线下门店数量为2390家，门店面积为36.2万平方米。对比2019年同期，彼时九牧王线下门店数量为2772家，门店面积为29.7万平方米。

尽管加盟店是九牧王的主要渠道，但直营门店面积也在过去四年间增加了19.0%。这就导致九牧王2023年上半年的销售费用率升至34.3%，高于2019年同期的28.7%。

与九牧王相反，七匹狼是盈利能力比营收恢复得更快。七匹狼2023年上半年营收比2019年同期减少1.2%，但净利润率达到10.25%，高于2019年同期的7.94%。

盈利能力的提高得益于毛利率提升。2023年上半年，七匹狼毛利率为47.55%，高于2019年同期的41.00%。而毛利率上升既是因为线下销售复苏，也由于七匹狼调整渠道，将部分联营店铺转为直营，终端折扣得到有效控制。

从全年业绩也能看出七匹狼的盈利能力较为稳定。在受疫情影响的2020年至2022年，七匹狼净利润率分别为6.28%、6.58%和4.67%。但相对于2018年和2019年接近10%的水平，仍有差距。

根据国家统计局的数据，2023年上半年，服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长12.8%。在同样是从疫情中恢复的2021年上半年，这一增幅是33.7%。但即便复苏态势较弱，九牧王和七匹狼2023年上半年的业绩表现仍受益于此。

摄影：范剑磊

陷入困境多年的美邦则并未随着行业复苏而好转。2023年上半年，美邦服饰营收下滑22.77%至5.58亿元，是2018年以来连续第五年下滑；归母净利润1026.39万元，2019年同期亏损6.9亿元；扣非归母净利润亏损2409.14万元，亏损同比缩窄96.37%。

结合美邦此前发布的2023年第一季度财报数据，可以推算出美邦在2023年第二季度表现不佳。营收为1.52亿元，环比下滑62.7%；归母净利润亏损3357.13万元，较上一季度再度转亏。

美邦不是疫情以来才陷入困局。自2015年首次亏损至今的八年来，美邦仅在2016年和2018年实现盈利，归母净利润分别为0.36亿元和0.40亿元。其中，2016年的盈利还是通过转让股权获得超5亿元的投资收益才得以实现。

自2019年开始，美邦已连续四年亏损，合计亏损超29亿元，营收也在四年间大幅下滑73.7%，直接导致美邦的财务压力陡增。

美邦不得不出售房产、关闭门店。2022年下半年以来，美邦已三次出售房产，成交金额共计6.2亿元。2023年上半年，美邦门店数量净减少99家，共计925家，较2019年末减少约2/3。因此带来的销售费用减少也是美邦上半年扭亏为盈的原因。

但即便如此，美邦的资金依然吃紧。截至2023年上半年，美邦拥有货币资金1.86亿元，短期借款却高达8.57亿元，资产负债率为91.7%。

界面时尚在此前报道 中提到，美邦曾在供应链、渠道上做出改革，但效果均不理想，甚至多次的转型调整反而增加了公司的内耗。

2023年上半年，美邦少有的扩张动作是在杭州成立数字产业公司，设立电商总部。但加码线上渠道或将拉低美邦本就不高的毛利率。2023年上半年，美邦批发零售业务毛利率为33.76%，其中线上渠道毛利率最低，为20.41%。